Экономическая оценка инвестиционных проектов


Министерство образования и науки РФ
Сибирский Федеральный Университет
Институт архитектуры и строительства
Экономический факультет
Центр повышения и переподготовки кадров
КУРСОВАЯ РАБОТА
по курсу: «Экономическая оценка инвестиционных проектов»
Выполнила:
Проверил:

Красноярск-2007Содержание:
Введение
1. Экономический анализ инвестиционных проектов.
1.1. Определение выгод и затрат инвестиционных проектов.
1.2. Расчет показателей эффективности (Cost-Benefit Analysis).
1.3. Оценка рисков проекта с помощью метода анализа чувствительности.
2. Расчет потоков денежных средств (Cash Flow Analysis).
2.1. Расчет денежных потоков от операционной, инвестиционной и финансовой деятельности и оценка финансовой обоснованности проекта.
2.2. Оценка общественной эффективности проекта
2.3. Оценка эффективности проекта структурами более высокого уровня (региональная эффективность)
2.4. Оценка коммерческой эффективности проекта в целом
2.5. Эффективность участия предприятия в проекте (Акционерного капитала)
2.6. Эффективность с позиции кредитора
2.7. Эффективность с позиции акционера
3. Сравнение двух инвестиционных проектов различной продолжительности.
4. Оценка эффективности портфельного инвестирования.
5. Оценка проектов в условиях рационирования капитала.
5.1. Выбор инвестиционных проектов при краткосрочном дефиците средств.
5.2. Выбор инвестиционных проектов при долгосрочном дефиците средств.
6. Анализ рисков проекта с помощью дерева решений.
Библиографический список.
Введение
Одним из наиболее важных факторов развития экономики являются инвестиции, то есть долгосрочные вложения капитала для создания нового или совершенствования и модернизации действующего производственного аппарата с целью получения прибыли.
Инвестиционная деятельность в той или иной степени присуща любому предприятию. Принятие инвестиционного решения невозможно без учета следующих факторов: вид инвестиции, стоимость инвестиционного проекта, множественность доступных проектов, ограниченность финансовых ресурсов, доступных для инвестирования, риск, связанный с принятием того или иного решения и др.
В самом общем смысле инвестиции — денежные средства, целевые банковские вклады, паи, акции и другие ценные бумаги, технологии, машины, оборудование, лицензии, в том числе на товарные знаки, кредиты, любое другое имущество или имущественные права, интеллектуальные ценности, вкладываемые в объекты предпринимательской деятельности в целях получения прибыли (дохода) и достижения положительного социального эффекта. В такой формулировке понятие инвестиций наиболее близко по содержанию к рыночному подходу.
В условиях централизованного управления экономикой использовался термин капитальные вложения, т.е. финансовые средства, затрачиваемые на строительство новых и реконструкцию, расширение и техническое перевооружение действующих предприятий (производственные капитальные вложения), на жилищное, коммунальное и культурно-бытовое строительство (непроизводственные капитальные вложения).
Приведенные выше определения наглядно показывают различие в понимании сущности инвестиций в плановой и рыночной системах.
В условиях плановой экономики инвестиции выступали в виде затрат, которые отличались от текущих издержек лишь единовременным характером. В настоящее время в отечественной практике используются оба термина.
В рыночной экономике под инвестициями традиционно понимают процесс вложения средств в любой форме для получения дохода или какого-то эффекта. Такое понимание является наиболее общим и распространенным. Иногда же инвестиции трактуются как отказ от сегодняшнего немедленного потребления благ ради более полного удовлетворения потребностей в последующие периоды. Таким образом, сущность инвестиций содержит в себе сочетание двух сторон инвестиционной деятельности: затрат ресурсов и получаемых результатов. Инвестиции осуществляются с целью получения результата — количественного (дохода) или качественного (например, в сфере образования — строительство школы и рост числа образованных людей); они бесполезны, если результата не приносят.
Инвестиции могут включать как полный научно-технический и производственный цикл создания продукции (ресурса, услуги), так и охватывать его элементы: научные исследования, проектно-конструкторские работы, расширение или реконструкция действующего производства, организация нового производства или выпуск новой продукции и т.п.
Инвестор - это физическое или юридическое лицо (лица), вкладывающее средства в проект. Если инвестор и заказчик не являются одним и тем же лицом, инвестор заключает контракт с заказчиком, контролирует выполнение контрактов и осуществляет расчеты с другими участниками инвестиционной деятельности.[1].
Инвестиционный проект – это комплексный план мероприятий, направленных на создание нового или модернизацию существующего производства с целью получения экономической выгоды.
Любой проект внедряется в реально существующую внешнюю среду: на входе проект черпает из нее ресурсы для создания продукции или оказания каких-либо услуг, а на выходе — среда принимает результаты проектной деятельности. Для успеха проекта нельзя не учитывать его взаимодействие с внешней средой, что осуществляется путем комплексной экспертизы проекта — системного, взаимосвязанного исследования внутренней и внешней среды проекта.
В зависимости от направлений вложения инвестиций и целей их реализации инвестиционные проекты делятся на:
- производственные (вложение капиталов в создание новых, реконструкцию и перевооружение существующих основных фондов и производственных мощностей для различных сфер национальной экономики);
- научно-технические (разработка и создание новой и высокоэффективной продукции с новыми свойствами, новых высокопроизводительных технологий и технологических процессов и т.п.);
- финансовые (приобретение и формирование портфеля ценных бумаг, покупка финансовых обязательств, выпуск и реализация ценных бумаг); коммерческие (получение прибыли от вложений в закупку, продажу и перепродажу какой-либо продукции, товаров, услуг);
- экологические (вложения в природоохранные проекты или улучшение параметров действующих производств и предприятий по вредным выбросам в атмосферу и воздействиям на природу);
- социально-экономические (вложения в качественное улучшение здравоохранения, образования, культуры в стране, регионе).
Итак, всякий проект для своего осуществления нуждается в ресурсах — финансовых, материальных, трудовых — для осуществления как процесса производства, так и процесса управления.
Этапы реализации инвестиционного проекта:
Пред инвестиционная фаза
- инвестиционный замысел
- выявление и исследование инвестиционных возможностей
- предварительная технико-экономическое обоснование проекта
- сбор данных по проекту
- проектный анализ технико-экономического обоснования
- экспертиза и утверждение проекта
Инвестиционная фаза
- проведение тендерных торгов и заключение контрактов
- покупка или аренда земли
- этап строительства
- обучение персонала
- сдача объекта
Эксплуатационная фаза
- эксплуатация проекта
- мониторинг экономических проектов, расширение, инновации и ликвидация проекта.
На самом раннем этапе работы с проектом возникает необходимость в сборе максимально полной информации о сфере реализации проекта, об участниках этого проекта, о правовом обеспечении нормального хода производственного процесса. На стадии разработки проектной документации эта информация дополняется и становится комплексной, что позволяет с большей степенью обоснованности прогнозировать ход реализации и эксплуатации проекта.
Масштаб инвестиционного проекта определяется влиянием результатов его реализации на хотя бы один из рынков: финансовый, материальный, труда, а также на экологическую и социальную обстановку. Проекты, реализация которых существенно влияет на экономическую, социальную или экологическую ситуацию на Земле, рассматриваются как глобальные. Проекты, реализация которых существенно влияет на экономическую, социальную или экологическую ситуацию в стране и не оказывает существенного влияния на ситуацию в других странах, рассматриваются как крупномасштабные. Далее идут проекты регионального, городского масштаба и локальные проекты.
Государственное регулирование инвестиционной деятельности осуществляется следующим образом:
- в соответствии с государственными инвестиционными программами;
- прямым управлением государственными инвестициями;
- введением системы налогов с дифференцированием налоговых ставок и льгот;
- предоставлением финансовой помощи в виде дотаций, субсидий, субвенций, бюджетных ссуд;
- регулированием прав землепользования и пользования другими природными ресурсами;
- контролем за соблюдением государственных норм и стандартов;
- антимонопольными мерами;
- экспертизой инвестиционных проектов.
При этом государственные органы и должностные лица не вправе ограничивать права инвесторов в выборе объектов инвестирования.
Формы, состав и источники инвестиций различны и зависят от состава и масштаба проекта, его направленности, характера и содержания инвестиционного цикла, характера и степени участия в проекте государства и иностранных инвесторов и ряда других факторов. Различаю следующие формы инвестиций: недвижимость (сооружения, здания, земля); денежные средства и их эквиваленты (целевые вклады, оборотные средства, ценные бумаги); имущество (машины и оборудование, оснастка и инструмент); имущественные права (ноу-хау, лицензии, товарные знаки, патенты и другие авторские права).
В самом общем смысле, инвестиционный проект — это вложение капитала с целью последующего получения дохода.
Структура источников инвестиций следующая :
1). Собственный капитал реципиента, включает:
1.1. Собственные средства (прибыль, накопления, амортизационные отчисления, страховки, пени).
1.2. Активы (основные фонды, недвижимость, другие формы собственности).
1.3. Привлеченные средства ( средства от продажи ценных бумаг, благотворительные и иные взносы, средства вышестоящих организаций).
1.4. Бюджетное финансирование ( ассигнования из федерального, регионального и местных бюджетов; средства фондов поддержки предпринимательства, дотации, субсидии, субвенции ).
1.5. Иностранные инвестиции ( инвестиции в форме финансового или иного участия в уставном капитале совместных предприятий).
2). Заемный капитал реципиента – это государственные кредиты, кредиты иностранных инвесторов, облигационные займы; кредиты банков, инвестиционных фондов и компаний, страховых обществ, пенсионных фондов; векселя. Эти средства подлежат возврату на определенных заранее условиях (сроки, график, процент).[2].
Все инвестиционные идеи оцениваются по следующим критериям:
- технологическая осуществимость;
- долгосрочная жизнеспособность;
- экономическая эффективность;
- социальная приемлемость;
- экологическая безопасность;
- организационно- правовая обеспеченность.
Исследование возможностей инвестирования проводится с целью предварительного выявления реальности его осуществления и рентабельности. Такое исследование основывается, как правило, на обобщенных оценках с использованием прошлого опыта. Можно в зависимости от характера изучаемых условий проводить исследование либо общих возможностей, либо возможностей конкретного проекта, а также то и другое.
Исследование общих возможностей содержит информацию о районе реализации проекта:
- прогноз экономического и социального развития;
- отраслевые прогнозы;
- градостроительные прогнозы и программы;
- документы государственного регулирования инвестиционной деятельности в регионе осуществления проекта;
- географическое положение и основные экономические характеристики;
- природные ресурсы района, их стоимость и доступность;
- инфраструктура, особенно дороги, транспорт, энергоснабжение;
- занятость и доходы населения;
Исследование мощностей конкретных проектов проводится на основе анализа общих данных инвестиционного проекта, а также следующей информации:
- спрос на конкретную продукцию проекта;
- наличие основных факторов производства (материалы, полуфабрикаты, оборудование и т.д.);
- характеристика технологических процессов;
- потребность в трудовых ресурсах;
- сроки осуществления проекта;
- инвестиционные и производственные издержки, источники финансирования;
- коммерческая рентабельность проекта;
- Национальная и экономическая выгода от реализации проекта.
Ограниченный период времени, за который реализуются поставленные цели, называется жизненным циклом проекта. Сравнение поступающих денежных средств (выгод) и их расходов (затрат) позволяет определить так называемый чистый денежный поток (net cash flow). Первый этап реализации проекта, как правило, характеризуется отрицательной величиной чистого денежного потока (осуществляется инвестирование денежных средств), затем (с ростом доходов по проекту) его величина становится положительной.
Очередность выполнения отдельных элементов проектного анализа зависит от множества факторов: вида продукции проекта, типа собственника, новизны используемой технологии и т. п. Однако, как правило, первым проводится коммерческий и технический анализ, а затем остальные этапы проектного анализа (рис. 1), что не исключает другую очередность и возврат к предыдущим этапам оценки. Все сказанное позволяет еще раз подчеркнуть сложность, многогранность реального процесса прохождения от идеи проекта до стадии подведения итогов.
1. Экономический анализ инвестиционных проектов
Экономический анализ проекта предпринимается с целью сравнения затрат и выгод альтернативных вариантов проекта. Оценивают эффективность проекта в целом и участие в проекте.
Эффективность проекта в целом оценивается с целью выявления потенциальной привлекательности проекта для возможных участников и поисков источников финансирования. Экономический анализ включает в себя общественную и коммерческую эффективность.
Общая эффективность учитывает специально экономические последствия осуществления проекта для общества в целом. Коммерческая эффективность учитывает финансовые последствия проекта для участников с учетом того, что он производит все затраты и пользуется всеми результатами.
Важнейшими критериями при оценке инвестиционных проектов являются NPV, IRR и PI. NPV – чистая приведенная стоимость (Net Present Value), - показывает останутся ли деньги у компании после реализации проекта, то есть получит она доход (положительное значение) или убыток (отрицательное значение). NPV определяется как сумма текущих стоимостей каждого элемента денежного потока продисконтированного по цене капитала проекта.
IRR – внутренняя норма рентабельности (Internal Rate of Return). Это такая ставка дисконта, которая уравнивает приведенные стоимости ожидаемых поступлений по проекту и вложенных инвестиций, то есть PV притоков = PV инвестиций.
PI – индекс доходности (Profitabiliti Index) – показывает доходность единицы вложенных инвестиций и равен отношению приведенных эффектов к приведенным инвестициям. Если PI > 1, то проект доходен, если же меньше единицы, то проект убыточен.
Определение выгод и затрат инвестиционных проектов.
Таблица 1.1. Исходные данные.
Период Инвестиции Эксплуат-е затраты Доходы
А В А В А В
0 7 5 1 10 10 2 4 4 7
2 5 4 4 5 7
3 3 4 4 6 7
4   4 5 7 8
5     5 6 10 10
6   5 6 12 12
7   6 7 14 15
8     7 7 21 24
9     7 8 26 28
В данной задаче требуется провести экономический анализ двух инвестиционных проектов и на основании критериев эффективности выбрать лучший.
Расчет учетной доходности и простой нормы прибыли
Определяем среднегодовую амортизацию для инвестиционного проекта А:
СГА = 7/9+10/8+3/6= 2,52
Определяем среднегодовую амортизацию для инвестиционного проекта В:
СГА = 5/9+10/8+5/7=2,51
Определяем среднегодовую прибыль для инвестиционного проекта А:
СГП = ((4-2)+(5-4)+(6-4)+(7-4)+(10-5)+(12-5)+(14-6)+(21-7)+(26-7)-2,52)/9 = 6,275
Определяем среднегодовую прибыль для инвестиционного проекта В:
СГП =((7-4)+(7-4)+(7-4)+(8-5)+(10-6)+(12-6)+(15-7)+(24-7)+(28-8)-2,51)/9= 7,165
Определяем среднегодовые инвестиции для инвестиционного проекта:

ПИ – первоначальные инвестиции,
ОС – остаточная стоимость.
- для инвестиционного проекта А:
СГИ = (7+10+3)/2=10
- для инвестиционного проекта В:
СГИ = (5+10+5)/2=10
Определим учетную доходность для инвестиционного проекта А:
ARR = СГП/СГИ= 6,275/10=0,63
Определим учетную доходность для инвестиционного проекта В:
ARR = СГП/СГИ = 7,165/10=0,72
Расчет учетной доходности и простой нормы прибыли показал, что инвестиционный проект В более привлекательный, чем инвестиционный проект А.
Расчет показателей эффективности (Cost-Benefit Analysis).
Расчет срока окупаемости
Таблица 1.2.
Временной период Инвестиции Эксплуатационный затраты Доходы Чистый результат Кумулятивный чистый результат Приведенная стоимость Ставка дисконтирования
А Б А Б А Б А Б А Б А Б  
0 7 5         -7 -5 -7 -5 -7 -5 1,000
1 10 10 2 4 4 7 -8 -7 -15 -12 -7,27 -6,36 0,909
2   5 4 4 5 7 1 -2 -14 -14 0,83 -1,65 0,826
3 3   4 4 6 7 -1 3 -15 -11 -0,75 2,25 0,751
4     4 5 7 8 3 3 -12 -8 2,05 2,05 0,683
5     5 6 10 10 5 4 -7 -4 3,10 2,48 0,621
6     5 6 12 12 7 6 0 2 3,95 3,39 0,564
7     6 7 14 15 8 8 8 10 4,11 4,11 0,513
8     7 7 21 24 14 17 22 27 6,53 7,93 0,467
9     8 26 28 19 20 41 47 8,06 8,48 0,424
Рассчитаем срок окупаемости (PBP) – ожидаемое количество периодов, в течении которых будут возмещены первоначальные инвестиции и рассчитывается на основе кумулятивного дисконтированного денежного потока..
С позиции критерия PBP предпочтительнее проект В, так как у проекта А срок окупаемости составляет 6, а у проекта В срок окупаемости составляет 5,75 года, то есть проект В раньше покроет все инвестиции.
Определяем чистую приведенную стоимость (NPV) как сумму текущих стоимостей каждого элемента денежного потока продисконтированного по цене капитала проекта (в нашем случае ставка дисконта равна 10%).
Таблица 1.3.
Период Чистый результат Коэффициент дисконта Приведенная стоимость чистого результата
А В   А В
0 -6 -11 1 -6 -11
1 -12 -5 0,909 -10,91 -4,545
2 -4 5 0,826 -3,304 4,13
3 5 2 0,751 3,755 1,502
4 2 6 0,683 1,366 4,098
5 7 10 0,621 4,347 6,21
6 14 13 0,564 7,896 7,332
7 21 24 0,513 10,773 12,312
8 26 31 0,467 12,142 14,477
9 31 33 0,424 13,144 13,992
NPV1=33,2 NPV1=48,5
Как видно по таблице 1.3, чистая приведенная стоимость проекта А = 13,60, а проекта В = 17,67 (NPVВ > NPVА).
Чистый результат = Доходы – (Эксплуатационные затраты + Инвестиции)
Кумулятивный чистый результат считается как накопленная сумма от чистого результата.
Приведенная стоимость = Чистый результат * Ставку дисконтирования
Ставка дисконтирования = 1/(1+0,1)Временной период
Для расчета показателя MIRR необходимо вычислить дополнительные показатели.
Таблица 1.4.
Год Инвестиции
  Прибыль
  Ставка реинвест Ставка дискон Реинвест. прибыль Дисконт. инвестиции Дисконт. прибыль
  А Б А Б     А Б А Б А Б
0 7 5     1 1 19 20 7,00 5 0 0
1 10 10 2 3 1,1 0,91 15,40 18,70 9,09 9,09 1,82 2,73
2 0 5 1 3 1,21 0,83 9,68 9,68 0,00 4,13 0,83 2,48
3 3 0 2 3 1,33 0,75 9,32 7,99 2,25 0 1,50 2,25
4 0 0 3 3 1,46 0,68 7,32 5,86 0 0 2,05 2,05
5 0 0 5 4 1,61 0,62 4,83 4,83 0 0 3,10 2,48
6 0 0 7 6 1,77 0,56 3,54 5,31 0 0 3,95 3,39
7 0 0 8 8 1,95 0,51 1,95 5,85 0 0 4,11 4,11
8 0 0 14 17 2,14 0,47 4,29 6,43 0 0 6,53 7,93
9 0 0 19 20 2,36 0,42     0 0 8,06 8,48
Прибыль = Доходы – Эксплуатационные затраты;
Ставка реинвестирования = (1+0,1)Год;
Ставка дисконтирования рассчитывается аналогично;
Реинвестированная прибыль = Прибыль * Ставка реинвестирования;
Дисконтированные инвестиции = Инвестиции * Ставка дисконтирования;
Дисконтированная прибыль = Прибыль *Ставка дисконтирования
Далее рассчитаем модифицированную внутреннюю норму рентабельности (MIRR) проектов А и В по формуле:
PV = TV / (1 + MIRR)N, где
TV – терминальная стоимость – наращенная стоимость денежных поступлений при предположении, что они могут быть реинвестированы по цене капитала;
PV – суммарная дисконтированная стоимость всех инвестиций.
MIRR дает более точную картину рентабельности проекта, так как предполагает, что все доходы проекта реинвестируются по цене капитала, тогда как IRR предполагает, что реинвестирование происходит по самой ставке IRR.
PVA =18,34;
TVA = 75,33;
MIRRA = 16,99%.
PVB = 18,22;
TVB= 84,65;
MIRRB = 18,61%.
Далее найдем индекс доходности для каждого из проектов:
PI = дисконтированные доходы / дисконтированные инвестиции;
Дисконтир.доходы А = 4/1,1 + 5/1,12 + 6/1,13 + 7/1,14 + 10/1,15 + 12/1,16 + +14/1,17 + 21/1,18 + 26/1,19 = 58,07
Дисконтир.доходы В = 7/1,1 + 7/1,12 +7/1,13+8/1,14 + 10/1,15 + 12/1,16 + +15/1,17+24/1,18 +28/1,19 =66,63
PIA=58,07/18,34=3,16
PIВ = 66,63/18,22=3,66
Результирующие показатели по проектам при ставке дисконта 10% приведены в таблице 1.5.
Таблица 1.5.
Показатель А Б
СГА 2,53 2,52
СГП 4,25 4,92
СГИ 10,00 10,00
ARR 42,50 49,25
PBP 6,00 5,75
NPV 13,60 17,67
IRR 22% 27%
TV 75,33 84,65
PV 18,34 18,22
MIRR 16,99 18,61
PI 3,16 3,66
Анализируя результирующие показатели по проектам, можно сделать следующие выводы. Оба проекта принесут доход (то есть они оба прибыльны), но лучшим по критерию чистой приведенной стоимости является проект В.
Что касается индекса доходности (PI), который показывает доходность единицы вложенных инвестиций, то и здесь проект В является более привлекательным: каждая вложенная денежная единица в проект А принесет 3,16 денежных единицы доходов, а по проекту В каждая вложенная денежная единица принесет 3,66 денежных единицы.
Внутренняя норма рентабельности (IRR) у проекта В больше, чем у проекта А (22% и 27 % соответственно): в обоих случаях IRR превышает цену капитала (10%), то есть оба проекта прибыльны, но все же проект В по этому критерию предпочтительней.
Срок окупаемости проекта В меньше срока окупаемости проекта А (6 и 5,75 года соответственно), то есть проект В быстрее возместит первоначальные инвестиции, поэтому с позиции этого критерия эффективнее проект В.
В итоге, по результатам вышеприведенного анализа, можно сделать вывод, что проект В является более эффективным по сравнению с проектом А по всем приведенным показателям, поэтому следует проект В принять к инвестированию, а проект А отвергнуть.
1.3. Оценка рисков проекта с помощью метода анализа чувствительности.
Т.к. проект В оказался лучшим инвестиционным проектом, проведем для него оценку рисков проекта при ставке дисконтирования 10%.
Выполним анализ чувствительности по критерию NPV и найдем критические точки изменения параметров.
Год Инвестиции + 10% Эксплуатационные затраты Доходы Чистый результат R=10% Приведенная стоимость чистого результата NPV Инвестиции Эксплуатационные затраты+10% Доходы Чистый результат R=10% Приведенная стоимость чистого результата NPV= Инвестиции Эксплуатационные затраты Доходы-10% Чистый результат R=10% Приведенная стоимость чистого результата NPV=
0 7,7 0 0 -7,7 1 -7,70 11,77 7 0 0 -7 1,00 -7,00 10,99 7 0 0 -7,0 1,00 -7,00 7,80
1 11 2 4 -9 0,91 -8,18 10 2,2 4 -8,2 0,91 -7,45 10 2 3,6 -8,4 0,91 -7,64 2 0 4 5 1 0,83 0,83 0 4,4 5 0,6 0,83 0,50 0 4 4,5 0,5 0,83 0,41 3 3,3 4 6 -1,3 0,75 -0,98 3 4,4 6 -1,4 0,75 -1,05 3 4 5,4 -1,6 0,75 -1,20 4 0 4 7 3 0,68 2,05 0 4,4 7 2,6 0,68 1,78 0 4 6,3 2,3 0,68 1,57 5 0 5 10 5 0,62 3,10 0 5,5 10 4,5 0,62 2,79 0 5 9,0 4,0 0,62 2,48 6 0 5 12 7 0,56 3,95 0 5,5 12 6,5 0,56 3,67 0 5 10,8 5,8 0,56 3,27 7 0 6 14 8 0,51 4,11 0 6,6 14 7,4 0,51 3,80 0 6 12,6 6,6 0,51 3,39 8 0 7 21 14 0,47 6,53 0 7,7 21 13,3 0,47 6,20 0 7 18,9 11,9 0,47 5,55 9 0 7 26 19 0,42 8,06 0 7,7 26 18,3 0,42 7,76 0 7 23,4 16,4 0,42 6,96 2. Расчет потоков денежных средств (Cash Flow Analysis).
Таблица 2.1. Иходные данные
Ставка рефинансирования 0,105
Налог на прибыль 0,24
Налог на дивиденды 0,09
Дивиденды на доп.собств.кап. 0,05
налог на имущество 0,022
начисления на заработную плату 0,26
Показатель Значение показателя
Инвестиции в оборудование 240000
Покупка оборудования 4 квартал 1года
Пополнение оборотных средств Из расчета месячной потребности
Приобретение лицензии 12000 в 3 квартале 1 года,норма амортизации 25%
Строительно-монтажные работы 26000-1кв. 26000- 2 кв. 10000-3 кв., амортизация 10%
Объем реализации (шт.) 2 год и далее увеличивается на 595004000
Цена реализации ($)2 год и далее увеличивается на 130,2
Оплата труда и далее увеличивается 2 год 1350009000
Стоимость сырья 2 год и далее увеличивается на 170000 11000
Операционные расходы 2 год и далееувеличивается на 3500500
Электроэнер,вода ,тепло 2 годи далее увеличивается на 11000200
Постоянные расходы 5000
Административные и общие издержки в год 12000
Технологическое оборудование За счет кредита на 4 лет
Лицензия, СМР За счет собственных средств (акционерного капитала)
Дивиденды на акционерный капитал (%) 7%
Кредит (% годовых) 17%
Срок проекта (лет) 6
Рыночная цена оборудования по окончаниюпроекта 9%
Продолжение таб.2.1. Затраты на ликвидацию оборудования 2,5%
Коммерческая норма дисконта Расчет на основе WACC
Общественная и региональная норма дисконта принять равной коммерческой
Норма дисконта для кредитора Ставка рефинансирования
Ставка налога на прибыль 24%
Таблица 2.2. Макроокружение проекта
1 Ставка рефинансирования 0,105
2 Налог на прибыль 0,24
3 Налог на дивиденды 0,09
4 Дивиденды на дополн собств. Кап 0,05
5 Налог на имущество 0,022
6 Начисления на заработн. плату 0,26
7 Доля налога на приб в республ бюджет 0,729
2.1 Расчет денежных потоков от операционной, инвестиционной и финансовой деятельности и оценка финансовой обоснованности проекта
Таблица 2.3.
Расчет постоянных затрат
№ Наименование показателя Значение по периодам
1 2 3 4 5 6
1 Административные и общие издержки 0 12000 12000 12000 12000 12000
2 Постоянные издержки 0 5000 5000 5000 5000 5000
3 Итого постоянные затраты 0 17000 17000 17000 17000 17000
Таблица 2.4.
Расчет налога на имущество (только по оборудованию, здание в аренде)
1 Стоимость имущества на начало года       240000 240000 192000 144000 96000 48000
2 Амортизация за год         48000 48000 48000 48000 48000
3 Стоимость имущества на конец года         192000 144000 96000 48000 0
4 Среднегодовая стоимость имущества         216000 168000 120000 72000 24000
5 Налог 2,2%         4752 3696 2640 1584 528
Таблица 2.5
Расчет ликвидационной стоимости имущества
№ Наименование показателя Значение
1 Стоимость оборудование по окончанию проекта (9%) 21600
2 Затраты на ликвидацию(2,5%) 540
3 Операционный доход 21060
Таблица 2.6.
№ Наименование показателя Значение по периодам
1 кв 2кв 3кв 4кв 2 3 4 5 6
1 Приобретение лицензии       12000       3000  
2 Годовая норма амортизации 25%
3 Амортизационные начисления         3000 3000 3000 3000 3000
4 Стоимость оборудования (покупка, доставка,монтаж)       240000          
5 Годовая норма амортизации 20%
6 Амортизационные начисления         48000 48000 48000 48000 48000
7 Строительно-монтажныеработы (ремонт) 26000 26000 10000            
8 Годовая норма амортизации 10%
9 Амортизационные начисления         6200 6200 6200 6200 6200
10 Итого инвестиционные затраты 26000 26000 10000 252000       3000  
  Всего       317000          
Расчет инвестиционных затрат и амортизаци
Таблица 2.7
Расчет процентов по кредиту (выплаты и погашение 1 раз в квартал)
  Наименование показателя 1 2 год 3 год 4 год 5 год
  4кв 1кв 2кв 3кв 4кв 1кв 2кв 3кв 4кв 1кв 2кв 3кв 4кв 1кв 2кв 3кв 4кв
1 Получение кредита 240000 2 Погашение кредита 15000 15000 15000 15000 15000 15000 15000 15000 15000 15000 15000 15000 15000 15000 15000 15000
3 Всего за год 60000 60000 60000 60000
4 Остаток кредита 240000 225000 210000 195000 180000 165000 150000 135000 120000 105000 90000 75000 60000 45000 30000 15000
5 Проценты за кредит 10200 9563 8925 8288 7650 7013 6375 5738 5100 4463 3825 3188 2550 1913 1275 638
6 Всего за год 36975 26775 16575 6375
7 Проценты по ставке 1,1 от рефинансиров 6930 6497 6064 5631 5198 4764 4331 3898 3465 3032 2599 2166 1733 1299 866 433
8 Всего за год 25121 18191 11261 4331
Таблица 2.8.
Расчет денежных потоков
№ Наименование показателя Значение показателя по периодам
1 2 3 4 5 6
1 кв 2 кв 3 кв 4 кв 1 Объм продаж         59500 62500 65500 68500 71500
2 Цена единицы товара         13 13 13 13 13
3 Выручка от продаж         773500 812500 851500 890500 929500
4 Оплата труда с начислениями         135000 147000 159000 171000 183000
5 Затраты на материалы         170000 183000 196000 209000 222000
6 Постоянные издержки         17000 17000 17000 17000 17000
7 Электроэнергия,тепло,вода (технологические нужды)         10000 10150 10300 10450 10600
8 Операционные расходы         3500 3900 4300 4700 5100
9 Амортизация неос.фондов и СМР         9200 9200 9200 9200 9200
10 Амортизация оборудования         48000 48000 48000 48000 48000
11 Налог на имущество         4752 3696 2640 1584 528
12 Проценты за кредит         36975 26775 16575 6375  
13 Проценты за кредит,относящиеся на себестоимость         25121 18191 11261 4331  
14 Прибыль до уплаты налога         350927 372362,75 393798,75 415234,75 434072
15 Налог на прибыль         -84222,42 -89367,06 -94511,7 -99656,34 -104177,28
16 Проектируемый чистый доход         254850,58 274411,94 293973,3 313534,66 329894,72
17 Денежные средства от операционной деятельности         312050,58 331611,94 351173,3 370734,66 387094,72
18 Приобретение лицензии     -12000       -3000  
19 Приобретение оборудования       -240000          
20 Строительно-монтажные работы -26000 -26000 -10000            
21 Инвестирование в оборотныйкапитал       -14166,66667 -64458 -67708 -70958 -74208 -77458
22 Возврат оборотного капитала         14166,66667 64458 67708 70958 74208
23 Изменения в оборотном капитале       -14167 -50292 -3250 -3250 -3250 0
24 Продажа активов                 21060
25 Денежные средства от инвестиционной деятельности -26000 -26000 -10000 -266167 -50291,66667 -3250 -3250 -6250 21060
26 Акционерный капитал 26000 26000 10000 26167       3000  
27 Досрочные кредиты       240000          
28 Выплаты в погашение кредита         -60000 -60000 -60000 -60000  
29 Выплата дивидендов         -8816,666667 -8816,666667 -8816,666667 -8816,666667 -9116,666667
30 Денежные средства от финансовой деятельности 26000 26000 10000 266166,6667 -68816,66667 -68816,66667 -68816,66667 -65816,66667 -9116,666667
31 Денежные средства на начало периода 0 0 0 0 0 192942 452488 731594 1030262
32 Изменения в денежных средствах 0 0 0 0 192942 259545 279107 298668 399038
33 Денежные средства на конецпериода 0 0 0 0 192942 452488 731594 1030262 1429300
Исходя из расчета денежных потоков можем сделать вывод, что финансовая реализуемость проекта обеспечена, так как денежные потоки на конец периода имеют положительный результат.2.2 Оценка общественной эффективности проекта Таблица 2.9.
№ Наименование показателя Значение показателя по периодам
1 2 3 4 5 6
1 кв 2 кв 3 кв 4 кв 1 Выручка от продаж конечной продукции         773500 812500 851500 890500 929500
2 Выручка от реализации выбывающего имущества                 21060
3 Материальные затраты нареализацию проекта         -200500 -214050 -227600 -241150 -254700
4 Оплата труда с начислениями         -135000 -147000 -159000 -171000 -183000
5 Косвенные финансовые результаты:                  
5.1 Уменьшение бюджетных затрат на создание эквивалентного количества рабочих мест         20455 1818 1818 1818 1818
5.2 Потери (их снижение), связанные с возможной гибелью людей                  
5.3 Эффект от экономии свободного времени                  
5.4 Увеличение (снижение)дохода сторонних лиц                  
6 Денежный поток от операционной деятельности         458454,5455 453268,1818 466718,1818 480168,1818 514678,1818
7 Вложения в основные средства -26000 -26000 -10000 -252000       -3000 8 Изменения в оборотном капитале       -14167 -50292 -3250 -3250 -3250 0
9 Денежный поток от инвестиционной деятельности -26000 -26000 -10000 -266167 -50292 -3250 -3250 -6250 0
10 Денежный поток проекта -26000 -26000 -10000 -266166,6667 408162,8788 450018,1818 463468,1818 473918,1818 514678,1818
11 Коэффициент дисконта 1,0000 0,9586 0,9189 0,8809 0,7271 0,6200 0,5287 0,4508 0,3844
12 Дисконтированный денежный поток -26000 -24924 -9189 -234458 296770 279004 245016 213634 197832
Расчет: уменьшение бюджетных затрат на создание эквивалентного количества рабочих мест.
Средняя заработная плата 550 долл. Затраты на содание рабочего места 1000 долл.
Принимаем, что общественная норма дисконтирования равна коммерческой.
Расчет: уменьшение бюджетных затрат на создание эквивалентного количества рабочих мест
1 Оплата труда с начислениями         135000 147000 159000 171000 183000
2 количество рабочих мест         20 2 2 2 2
3 уменьшение бюджетных затрат         20455 1818 1818 1818 1818
Заемные ср-ва 240000
Собственные ср-ва 91166,66667
Всего 331166,6667
WACC 17,28%
Ставка 4,32%
\s
2.3 Оценка эффективности проекта структурами более высокого уровня (региональная эффективность)
Таблица 2.10.
Наименование показателя Значение показателя по периодам
1 2 3 4 5 6
1 кв 2 кв 3 кв 4 кв Выручка от продажи конечной продукции         773500 812500 851500 890500 929500
Поступления в бюджет региона (налоги,сборы)         66150 68845 71539 74233 76473
Материальные затраты на реализацию проекта         -200500 -214050 -227600 -241150 -254700
Оплата труда с начислениями         -135000 -147000 -159000 -171000 -183000
Косвенные финансовые результаты:  
Уменьшение бюджетных затрат на создание эквивалентного количества рабочих мест         20455 1818 1818 1818 1818
Денежный поток от операционной деятельности         524604,6896 522112,7686 538257,2111 554401,6537 570091,4189
Вложения в основные средства -26000 -26000 -10000 -252000       -3000  
Продажа активов                 21060
Изменения в оборотном капитале       -14167 -50292 -3250 -3250 -3250 0
Денежный поток от инвестиционной деятельности -26000 -26000 -10000 -266167 -50292 -3250 -3250 -6250 21060
Субсидии дотации из внешней среды                  
Получение займов       240000          
Возврат во внешнюю среду займов         -60000 -60000 -60000 -60000 0
Возврат процентов по обслуживанию долга во внешнюю среду         -36975 -26775 -16575 -6375 0
Выплата дивидендов во внешнюю среду         -8816,666667 -8816,666667 -8816,666667 -8816,666667 -9116,666667
Денежный поток от финансовой деятельности 0 0 0 240000 -105791,6667 -95591,66667 -85391,66667 -75191,66667 -9116,666667
Денежный поток проекта -26000 -26000 -10000 -26167 368521 423271 449616 472960 582035
Коэффициент дисконта 1,000 0,959 0,919 0,881 0,727 0,620 0,529 0,451 0,384
Дисконтированный денежный поток -26000 -24924 -9189 -23049 267947 262421 237692 213202 223723
NPV =1121824 IRR=431% PI=14,49
2.4 Оценка коммерческой эффективности проекта в целом
Таблица 2.11. Коммерческая эффективность проекта в целом.
№ Наименование показателя Значение показателя по периодам
1 2 3 4 5 6
1 кв 2 кв 3 кв 4 кв 1 Вложения в основные средства -26000 -26000 -10000 -252000       -3000  
2 Продажа активов                 21060
3 Изменения в оборотном капитале 0 0 0 -14166,66667 -50291,66667 -3250 -3250 -3250 0
4 Эффект от инвестиционной деятельности -26000 -26000 -10000 -266166,6667 -50291,66667 -3250 -3250 -6250 21060
5 Выручка 0 0 0 0 773500 812500 851500 890500 929500
6 Материальные затраты 0 0 0 0 -200500 -214050 -227600 -241150 -254700
7 Оплата труда с начислениями 0 0 0 0 -135000 -147000 -159000 -171000 -183000
8 Налог         95003,52 97428,96 99854,4 102279,84 104705,28
9 Эффект от операционной деятельности         342996,48 354021,04 365045,6 376070,16 387094,72
10 Суммарный денежный поток -26000 -26000 -10000 -266166,6667 292704,8133 350771,04 361795,6 369820,16 408154,72
11 Коэффициент дисконта 1,000 0,959 0,919 0,881 0,727 0,620 0,529 0,451 0,384
12 Дисконтированный поток реальных денег -26000 -24923,59424 -9189,135355 -234458,3146 212822,1556 217472,4217 191265,7588 166708,6044 156886,5611
NPV=650584,46 IRR= 95,91% PI=3,21 DPBP=2,38
Таблица 2.12. Коммерческая эффективность проекта в целом с учетом распределения
№ Наименование показателя Значение показателя по периодам
1 2 3 4 5 6
1 кв 2 кв 3 кв 4 кв 1 Инвестиции в СМР -26000 -26000 -10000            
2 Коэффициент распределения 1,022 1,022 1,022            
3 Продажа активов                 21060
4 Коэффициент распределения                 1
5 Инвестиции в основные фонды       -252000       -3000  
6 Коэффициент распределения       1,041       1  
7 Изменения в оборотном капитале 0 0 0 -14166,66667 -50291,66667 -3250 -3250 -3250  
8 Коэффициент распределения       1,000 1,086 1,086 1,086 1,086  
9 Эффект от инвестиционной деятельности с учетом распред -26561,4469 -26561,4469 -10215,94112 -276408,6188 -54635,68214 -3530,723452 -3530,723452 -6530,723452  
10 Эффект от операц. деят-ти 0 0 0 0 342996,48 354021,04 365045,6 376070,16 387094,72
11 Коэффициент распределения         1,086 1,086 1,086 1,086 1,086
12 Эффект от операционнойдеятельности с учетом распред 0 0 0 0 372623,2972 384600,1196 396576,9419 408553,7642 420530,5865
13 Поток реальных денег -26561,4469 -26561,4469 -10215,94112 -276408,6188 317987,6151 381069,3961 393046,2184 402023,0408 420530,5865
16 Коэффициент дисконта 1,000 0,959 0,919 0,881 0,727 0,620 0,529 0,451 0,384
17 Дисконтированный поток реальных денег -26561,4469 -25461,79712 -9387,56657 -243480,1462 231204,9772 236256,9168 207786,6155 181225,1124 161643,5982
2.5 Эффективность участия предприятия в проекте (Акционерного капитала)
Таблица 2.13.
№ Наименование показателя Значение показателя по периодам
1 2 3 4 5 6
1 кв 2 кв 3 кв 4 кв 1 Денежные потоки от операционной деятельности 0 0 0 0 312051 331612 351173 370735 387095
2 Денежные потоки от инвестиционной деятельности -26000 -26000 -10000 -266167 -50292 -3250 -3250 -6250 21060
3 Потоки от финансовой деятельности:                  
4 Акционерный капитал 26000 26000 10000 26167          
5 Долгосрочные кредиты       240000          
6 Выплаты в погашение кредита         -60000 -60000 -60000 -60000 0
7 Выплата дивидендов         -8817 -8817 -8817 -8817 -9117
8 Суммарный денежный поток 0 0 0 0 192942 259545 279107 295668 399038
9 Поток для оценки эффективности участия в проекте акционерного капитала -26000 -26000 -10000 -26167 192942 259545 279107 295668 399038
10 Коэффициент дисконта 1,000 0,959 0,919 0,881 0,727 0,620 0,529 0,451 0,384
11 Дисконтированный денежный поток -26000,00 -24923,59 -9189,14 -23049,44 140285,99 160913,91 147551,66 133282,08 153382,30
NPV=652 253,8 IRR=243% PI=8,84 DPBP=1,65
2.6 Эффективность с позиции кредитора
Таблица 2.14.
№ Наименование показателя Значение показателя по периодам
0 1 2 3 4 5
1 Выплаты -240000 0 0 0 0 0
2 Поступления: проценты 0 36975 26775 16575 6375 0
3 Возврат кредита 0 60000 60000 60000 60000 0
4 Денежный поток -240000 96975 86775 76575 66375 0
5 Коэффициент дисконта 1,000 0,905 0,819 0,741 0,671 0,607
6 Дисконтированный денежный поток -240000 87760,181 71067,34096 56754,48294 44520,0273 0
PI=1,08 IRR=14,61% NPV=20102,032
2.7 Эффективность с позиции акционера
Таблица 2.15. 1 вариант.
№ Наименование показателя Значение показателя по периодам
1 2 3 4 5 6
1кв. 2кв. 3кв. 4кв. 1 Выплаты -26000 -26000 -10000 -26166 0 0 0 -3000 0
2 Поступления:
дивиденды         8816 8816 8816 8816 9116
3 продажа акций                 124000
4 Денежный поток -26000 -26000 -10000 -26166 8816 8816 8816 5816 133116
5 Коээфициент
дисконта 1,000 0,905 0,819 0,741 0,671 0,607 0,549 0,497 0,450
6 Дисконтирован
ный денежный поток -26000,00 -23529,41 -8189,84 -19393,74 5913,65 5351,72 4843,18 2891,60 59887,23
IRR= 15% NPV= 1774,38 PI=1,023
Таблица 2.16. 2 вариант. Максимальные дивиденды.
№ Наименование показателя Значение показателя по периодам
1 2 3 4 5 6
1 кв. 2 кв. 3 кв. 4кв. 1 Распределяемая чистая прибыль (после расчета с кредит. и покрытия инвест.затрат) 0 0 0 0 144559 211162 230723 247285 350955
2 Остаток амортизации 0 0 0 0 57200 57200 57200 57200 57200
2а Наращенный остаток амортизации         57200 114400 171600 228800 286000
3 Доходы от реализации активов в конце расчетного периода (минус затраты на ликвидац.)                 21060
4 Итого приток денег: 0 0 0 0 144559 211162 230723 247285 658015
5 Расходы на приобретение акций -26000 -26000 -10000 -26167 0 0 0 -3000 0
6 Налог на дивиденды 0 0 0 0 -13010 -19005 -20765 -22256 -31586
7 Итого отток денег: -26000 -26000 -10000 -26167 -13010 -19005 -20765 -25256 -31586
8 Денежный поток по акциям -26000 -26000 -10000 -26167 131549 192157 209958 222029 626429
9 Коэффициент дисконта 1,000 0,959 0,919 0,881 0,727 0,620 0,529 0,451 0,384
10 Дисконтированный денежный поток -26000 -24924 -9189 -23049 95647 119134 110996 100087 240787
IRR=180% NPV=583489 PI=8,02
Сводная таблица показателей эффективности инвестиционного проекта.
Таблица 2.17.
  NPV IRR PI DРВР
Оценка общественной эффективности проекта 937685 129% 4,183  
Региональная эффективность инвестиционного проекта 1121824 431% 14,490  
Коммерческая оценка эффективностиинвестиционного проекта в целом 650584 95,91% 3,209 2,38
Коммерческая эффективность проекта в целом с учетом распределения 713226 100,58% 3,339  
Эффективность участия предприятия в проекте (акционерный капитал) 652254 243% 8,843 1,65
Эффективность участия предприятия в проекте( Акционерного капитала) с учетом распределения 707446 186% 9,334 1,61
Эффективность с позиции кредитора 20102 15% 1,084 Эффективность с позиции акционера 1774 15% 1,023  
Эффективность с позиции акционера ( максимальные дивиденды) 583489 180% 8,016  
3. Сравнение двух инвестиционных проектов различной продолжительности.
В реальной жизни вполне вероятна ситуация, когда необходимо сравнивать проекты разной продолжительности. Речь может идти как о независимых, так и об альтернативных проектах. Так как ценность денежных потоков в разные периоды различна, то оценивать эти проекты по их NPV нельзя. Чтобы исключить разницу в сроках, применяют следующие методы: 1) метод кратности и 2) метод повторяемости бесконечное количество раз.
Имеются данные по двум инвестиционным проектам, необходимо выполнить анализ двумя, ставку дисконтирования принять равной 10%.
Таблица 3.1. Исходные данные
Период
осуществления Чистый результат по проектам
А В
0 -205 -205
1 95 90
2 165 95
3 125
Таблица 3.2. Расчет NPV по проектам
Период существование проекта СД PV PV NPV(2,3) NPV(3,2) NPV(2,+) NPV(3,+)
    А Б А Б А Б
0 1,00 -205,00 -205,00 17,73 49,24 102,14 198,02
1 0,91 86,36 81,82 14,65 40,70 2 0,83 136,36 78,51 12,11   3 0,75 0,00 93,91       NPV 17,73 49,24 44,49 89,94    
Проект Б более предпочтителен,т.к. его NPV больше.
Необходимо рассчитать NPV приведенных потоков. Наименьшее кратное равно 6.
ПРОЕКТ А NPV 0 1 2 3 4 5 6
17,73 -205,00 95,00 165,00        
14,65     -205,00 95,00 165,00    
12,11         -205,00 95,00 165,00
44,49              
ПРОЕКТ Б NPV 0 1 2 3 4 5 6
49,24 -205,00 90,00 95,00 125,00      
40,70       -205,00 90,00 95,00 125,00
89,94              
Проект А
NPV 0 1 2 3 4 5 6

44,49 -205 95 165
36.76 44.49/(1+0,1)2 -205 95 165
30.38 44.49/(1+0,1)4 -205 95 165
∑=111.63
Проект В
89,94 -205 90 95 125
67.5 89.84/(1+0,1)3 -205 90 95 125
∑=157.4
Из расчетов видно, что суммарное NPV по проекту А (111.63) меньше, чем по проекту В (157.4), значит проект В является более предпочтительным.
Рассмотренную методику можно упростить в вычислительном плане с помощью метода повторяемости бесконечное количество раз. В этом случае число слагаемых в формуле расчета суммарной NPV будет стремиться к бесконечности, и искомая величина может быть найдена по известной формуле для бесконечно убывающей геометрической прогрессии:

Из двух сравниваемых проектов проект, имеющий большее значение кумулятивной NPV, является предпочтительным.
Рассчитаем NPV проектов:
NPV(1,+) = 44,49*((1+0,1)2/((1+0,1)2-1) =256,3
NPV(1,+) = 89,94*((1+0,1)2/((1+0,1)2-1) = 518,2
Как видно, NPV проекта В больше NPV проекта А, поэтому проект В предпочтительней.
В результате проведения анализа по двум этим методам можно сделать вывод, что проект А лучше по каждому из методов.
4. Оценка эффективности портфельного инвестирования
В практике могут возникать ситуации, когда организация может инвестировать одновременно несколько проектов. При ограничении финансовых ресурсов возникает задача оптимизации инвестиционного портфеля. Недостаток финансовых ресурсов может носить характер абсолютного ограничения, когда нет возможности инвестировать свыше определенной суммы и временного, когда ресурсы ограничены по периодам.
Провести оценку эффективности портфельного инвестирования.
4.1) Составить инвестиционный портфель, максимизирующий суммарный возможный прирост капитала и проверить несколько других комбинаций. Проекты поддаются дроблению. Индекс доходности допускается рассчитать упрощенно.
Таблица 4.1. Исходные данные
Возможность инвестировать а) б)
65 110
Таблица 4.2. Расчет индекса доходности
Показатель Проект
А Б В Г
Инвестиции 32 42 56 29
Чистая приведенная стоимость 6,69 8,23 7,16 5,95
Индекс доходности 1,209 1,196 1,128 5,950
Индекс доходности = (Инвестиции + ЧПС)/Инвестиции
Индекс доходности по убыванию Проект Г В А Б
Индекс доходности 5,950 1,128 1,209 1,196
Суммарный объем инвестиции превышает имеющиеся у компании ресурсы. Необходимо составить инвестиционный портфель, максимизируя суммарный возможный прирост капитала. Проекты поддаются дроблению.
Плавная оптимизация допускает возможность реализовывать не только целиком каждый проект, но и любую его часть. При этом берется к рассмотрению соответствующая доля инвестиций и доходов. Методика расчета портфеля инвестиций включает следующие операции:
- проекты упорядочиваются по убыванию индекса доходности;
- в инвестиционный портфель включаются первые проекты, которые в сумме в полном объеме могут быть профинансированы компанией;
- очередной проект берется в той части в которой он может быть профинансирован.
В нашем примере по убыванию индекса доходности проекты упорядочиваются следующим образом: А, Г, В, Б.
Наиболее оптимальным будет следующий набор инвестиций для варианта А:
Таблица 4.3.
Наиболее оптимальным будет следующий набор инвестиций для варианта а)
Проект Инвестиции Часть инвестиций, включаемых в портфель, % NPV
Г 29 100 5,95
В 31 55,36 3,96
Итого 60 9,91
Для варианта В с возможностью инвестировать 110ед.:
Таблица 4.4.
Наиболее оптимальным будет следующий набор инвестиций для варианта б)
Проект Инвестиции Часть инвестиций, включаемых в портфель, % NPV
Г 29,00 100,00 5,95
В 56,00 100,00 7,16
А 9,00 28,13 1,88
Итого 94,00   14,99
Любая другая комбинация уменьшает суммарную NPV.
4.2) Составить инвестиционный портфель, максимизирующий суммарный возможный прирост капитала. Проекты не поддаются дроблению.
Возможны следующие сочетания проектов в портфеле:
Таблица 4.5.
Вариант Суммарные инвестиции Суммарная NPV
А+Б 74 14,92
А+Г 61 12,64
Б+В 98 15,39
Б+Г 71 14,18
В+Г 85 13,11
Оптимальным является инвестиционный портфель, включающий проекты Б и В.
4.3.) Составить оптимальный инвестиционный портфель на два года. Фактор дисконта принять равным 0,9091.
Рассчитаем потери NPV в случае если каждый из анализируемых проектов будет отсрочен к исполнению на год:
Таблица 4.6.
Проект NPV в году 1 Фактор дисконта NPV в году 0 Потеря NPV Величина отложенных инвестиций Индекс возможных потерь
А 6.84 0.9091 6,08 0,1901 32 0,0649
Б 3.36 7,48 0,1781 42 0,0459
В 8.34 6,51 0,1162 56 0,0669
Г 4.35 5,41 0,1865 29 0,0774
Наименьшие потери будут в случае, когда отложен к исполнению проект Г, затем последовательно В, А и Б. Таким образом, инвестиционный портфель первого года должен включать проекты Г и Б в полном объеме, а также часть проекта В. Оставшуюся часть проекта В и проект А следует включить в план второго года. (табл.4.7.).
Таблица 4.7.
Проект Инвестиции Часть инвестиций, включаемых в портфель,% NPV Потери
А) Инвестиции первого года Г 37 100 5,95 0,161
А 63 196,88 13,17 0,209
Всего 100 19,12 Б) инвестиции второго года А 2 6,25 0,38 0,190
В 56 100 6,51 0,116
Б 42 100 7,48 0,178
Всего 100 14,37 Суммарная NPV за два года при таком формировании портфелей составит 33,49, а общие потери 0,854.
5. Оценка проектов в условиях рационирования капитала.
Основой большинства инвестиционных проектов является привлечение капитала через эмиссию ценных бумаг. Второй способ – через кредит, что сопровождается высокими процентными ставками и условиями по возврату кредита.
В ситуации, когда первый и второй путь невозможны, единственный выход – проведение политики рационирования капитала, то есть развитие в условиях жестко ограниченных объемов инвестиций, когда приходится отвергать даже те проекты, которые имеют положительное NPV. При этом компания решает задачу наиболее выгодного использования временно ограниченных денежных ресурсов ради максимизации своей будущей ценности.
5.1. Выбор инвестиционных проектов при краткосрочном дефиците средств.
В ситуации краткосрочного дефицита (до 1 года) фирма тем не менее может вложить средства, не инвестированные в рамках рассматриваемого набора проектов, в иную сферу с доходностью не ниже стоимости собственного капитала. При этом руководство не опасается необходимости резервировать реинвестированные средства из-за нехватки ресурсов в будущем.
Таблица 5.1. Исходные данные
Денежные потоки К Вариант Собственные инвестиционные средства Первоначаль-ные инвестиции 1 2 3 4 5
А 1528 728 478 1028 678 528
28 23 2128 Б 1028 828 528 328 228 128
Рационирование один год R = 10%
Рационирование два года R2 = 20%, R1 = 15%, R0 = 10 %
Рационирование три года R3 = 25%, R2 = 20%, R1 = 15%, R0 = 10 %
Компания имеет 2128 собственных средств и в текущем году нет возможности привлечь дополнительные средства. Стоимость капитала, определяемая как минимально возможная доходность использования средств, равна 10%.
Суммарная стоимость двух проектов превышает собственные средства на 428. Надо выбрать 1 проект. Поэтому остаток средств будет вложен фирмой на стороне с доходностью не менее 10%.
Выгода от инвестирования будет равна денежным средствам, которые находятся в ее распоряжении в конце первого года инвестирования за счет отдачи на вложения в соответствующие проекты (собственные) и отдачи 'на стороне'.

0 1 2 3 4 5
WA=(2128 – 1538)*(1 + 0,1) + 728 + 478/1,1 + 1028/1,12 + 678/1,13 + 528/1,14 = 3531,15
WВ=(2128 - 1028)*(1 + 0,1) + 828 + 528/1,1 + 328/1,12 + 228/1,13 + 128/1,14 = 3047,8
Если бы компания вообще не стала инвестировать собственный проект, то в конце периода рационирования получила бы доход:
W = 2128 * (1 + 0,1) = 2340,8
Отталкиваясь от этого минимального размера находим, что в случае проекта А прирост ценностей составит 3531,15 – 2340,8 = 1190,35; а в случае проекта В 3047,8 – 2340,8 = 707. Поэтому выбираем проект А.
5.2. Выбор инвестиционных проектов при долгосрочном дефиците средств.
В условиях долгосрочного дефицита средств необходимо прогнозировать возможную доходность вложений ан свободном рынке. Конечной целью анализа является оценка максимизации ценности фирмы к концу периода рационирования.
1). Компания будет работать в условиях рационирования 2 года: R0 = 20%, R1 = 15%, R = 10%.
2). Рационирование 3 года: R0 = 25%, R2 = 20%, R1 = 15%, R = 10%.
1). Определим нижнюю границу доходности используемых средств из условия инвестирования всей суммы собственных средств на 2 года под 20% годовых.
W = 2128 * (1 + 0,2)2 = 3064,32

0 1 2 3 4 5
Далее посчитаем общую величину выгоды в условиях рационирования 2 года:
WА=(2128 – 1528)*(1 + 0,2)2 + 728*(1+0,15) + 478 + 1028/1,1 + 678/1,12 + +528/1,13 = 4450,9
WВ=(2128 – 1028)*(1 + 0,2)2 + 828*1,15 + 528 + 328/1,1 + 228/1,12 + +128/1,13 = 3646,9
Находим, что в случае проекта А прирост ценностей составит 4450,9 – 3064,32 = 1386,58, а в случае проекта В 3646,9 – 3064,32 = 582,58. Поэтому выбираем проект А.
2). Рационирование 3 года. Определим нижнюю границу доходности используемых средств из условия инвестирования всей суммы собственных средств на 3 года под 25% годовых.
W = 2128 * (1 + 0,25)3 = 4156,25
Посчитаем общую величину выгоды в условиях рационирования 3 года, если за счет собственных средств будет финансироваться какой-либо проект:
WА=(2128 – 1528)*(1 + 0,25)3 + 728*1,22 + 478*1,15 + 1028 + 678/1,1 + 528/1,12 =4850,6
WВ=(2128 – 1028)*(1 + 0,25)3 + 828*1,22 + 528*1,15 + 328 + 228/1,1 + 128/1,12 = 4572,1
В случае проекта А прирост ценностей составит 4850,6 – 4156,25 = 694,35, а в случае проекта В 4572,1 – 4156,25 =415,85. Таким образом выгоднее инвестировать проект А.
6. Анализ рисков проекта с помощью дерева решений
Предположим, что «Robotics International, Ltd.» рассматривает возможность производства промышленных роботов для отрасли промышленности, выпускающей телевизоры.
Этап 1. В момент t = 0, который в данном случае имеет место где-то в ближайшем будущем, проводится изучение стоимостью в: 638 тыс. для применения роботов на линиях сборки телевизоров.
Этап 2. Если окажется, что значительный рынок для телевизионных сборочных роботов действительно существует, тогда в момент t = 1 расходуется: 1138 тыс. дол. на разработку и изготовление нескольких опытных образцов роботов. Эти роботы затем оцениваются инженерами из телевизионной промышленности, и их мнения определяют, будет ли фирма продолжать работу над проектом.
Этап 3. Если опытные образцы роботов хорошо себя покажут, тогда в момент t = 2 в строительство производственного предприятия инвестируется 11380 тыс. дол. Менеджеры прогнозируют, что чистый денежный поток, генерируемый в течение последующих пяти лет, может варьировать в зависимости от спроса на продукцию. По оценке руководства, вероятность того, что исследование даст благоприятные результаты, составляет (0,75) Это приведет к решению перейти к этапу 2 . Если работа по проекту прекратится, расходы компании на начальное маркетинговое исследование будут списаны в убыток. Если маркетинговое исследование предпринято и его результаты положительны, тогда по предварительному подсчету руководства, сделанному еще до начальной инвестиции есть: (60%)- ная вероятность того, что телеинженеры сочтут робот полезным, и (40%) -ная вероятность того, что он им не понравится.
Если инженеры примут робот, тогда фирма потратит заключительные средства на постройку предприятия и развертывание производства, в противном случае проект будет отвергнут. Если фирма все-таки развернет производство, операционные денежные потоки за 5-летний срок действия проекта будут зависеть от того, насколько хорошо рынок примет конечный продукт. Есть (32%) ный шанс на то, что спрос будет вполне приемлемым, а чистый денежный поток составит 11380 тыс. дол в год; 40%-ная вероятность — 5380 тыс.дол и (28%) - ная возможность ежегодного убытка в 3380 тыс.дол.
Цена капитала для компании (10%).

t=0 t=1 t=2 t=3 t=4 t=5 t=6 Кумулятивная вероятность NPV Вер-ть*NPV
-623 -1123 -11230         0,25 0,25 -623 -156
75,00% 60%       0,75*0,4 0,3 -1630 -489
    32% 11230 11230 11230 11230 0,75*0,6*0,32 0,144 16442 2368
    40% 5230 5230 5230 5230 0,75*0,6*0,4 0,18 1627 293
    28% -3230 -3230 -3230 -3230 0,75*0,6*0,28 0,126 -19261 -2427
Итого 1,00 -3446 -411
Библиографический список
Управление проектами. / И.И. Мазур, В.Д. Шапиро и др.Справочное пособие. – М.: Высшая школа, 2001. – 875 с.: ил.
Масловский В.П. Методы оценки инвестиционных проектов: Учебное пособие / КрасГАСА. – Красноярск, 1996. – 125 с.
Масловский В.П. Оценка инвестиционных проектов: Методические указания к курсовой работе для студентов экономических специальностей и специализаций. Красноярск: КрасГАСА, 1998. 102 с.
Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов. Утверждены Министерством экономики РФ: 1999. 197с.
Виленский П.Л., Лившиц В.Н., Смоляк С.А. Оценка эффективности инвестиционных проектов: Теория и практика. М.:Дело, 2001.

Приложенные файлы


Добавить комментарий